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脆弱五国不再脆弱:新兴货币与债券浮现投资机会

2020-08-01 热度177
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还认为新兴市场的投资风险很高吗?不妨再思考一下。随着政策面转佳,新兴市场的经济逐渐走出困境,货币也呈走升局面。投资人若想增加债券投资组合的收益,现在重新审视新兴市场正是时候。

新兴市场现在的前景已不可同日而语。短短几年前,新兴市场有许多国家仍旧大规模举债,导致经常帐与财政赤字严重,只好仰赖海外资金流入国内股市、债市或存放在国内银行,为国家支出找到资金来源。

眼见新兴市场的债券殖利率高于已开发市场,外资钱潮络绎不绝,有利于新兴市场国家填补赤字。然而,2013年美国联準会暗示即将紧缩货币宽鬆政策后,投资人迅速脱手,降低风险,使得新兴市场的资金流入规模逐渐乾涸。

影响所及,资产价格大跌,经济成长放缓。巴西、印度、印尼、土耳其与南非受创尤其严重,被冠上「脆弱五国」的称号。到了2016年第1季,巴西黑奥兑美元贬值幅度约50%,土耳其里拉亦贬值40%。2013-15年期间,以当地货币计价公债为主的摩根新兴市场政府债券指数(J.P. Morgan Government Bond Index-Emerging Markets)下跌近3成。

货币贬值成为一大利多

投资人或许会问,为何此时适合重回新兴市场?

不可否认,新兴市场历经了一段痛苦的修正期,所幸如今逐渐走出困境,经济基本面转佳。也就是说,脆弱五国已经不再脆弱。

之所以有如此转变,货币贬值是一大主因。货币大幅贬值原是多数国家的梦魇,但对脆弱五国而言,贬值有助于改善经常帐收支(亦即进口与出口的差距),反成利多。

此外,贬值亦能减少企业营运成本,降低国内资产价格,进而吸引更多外国直接投资(FDI)── 外国直接投资通常时间较久,故比基金资金更为稳定。脆弱五国的外国直接投资目前已有足够力道,自2009年以来首度带动经常帐冲上正值(见图)。这五国的整体短期外债亦出现下滑,故更不易受到外部冲击。其他新兴市场国家亦处于同样态势。

脆弱五国不再脆弱:新兴货币与债券浮现投资机会
情况好转中:外国直接投资支持脆弱五国的资产负债表 脆弱五国基本余额(美元)

整顿公共财政

新兴市场下一个重点工作在于:解决财政失衡的问题,避免挤压民间投资、妨碍经济成长。这方面仍有许多改善空间。以南非为例,碍于政局不明朗,政府难有缜密的决策过程。

儘管如此,新兴市场的财政状况亦浮现正面迹象,有些新政府更提出市场导向的政策,包括:

巴西─政府提出限缩20年公共支出成长幅度的法案,可望即将在国会通过。印尼─取消成本高昂的汽油油价补贴,进而降低财政压力。印度─原税法多有重叠,阻碍经济成长达几十年,如今将税法简化。市场分析师预计,税改后经济成长率最高可增加两个百分点。

综上所述,联博认为部分新兴市场目前值得投资,其中一个方式便是布局当地货币计价债券。以巴西为例,公债殖利率目前超过11%,具有吸引力;尤其考量花旗全球政府债券指数(Citi World Government Bond Index)追蹤的债券当中,逾3成的殖利率为负值,更凸显出巴西公债的投资价值。

事实上,新兴市场与已开发市场经通膨调整后的实质利率差距扩大,目前已是接近金融海啸以来的新高。此外,展望未来几年,多数新兴市场的通膨率亦可望下降。考量已开发国家的利率预计暂时仍会维持低档,聚焦优质的新兴市场债券才是投资之道。新兴市场货币的整体评价亦相对便宜,且许多国家的经济基本面改善,显示货币评价仍有成长空间。

新兴市场的投资机会不仅侷限在过去的脆弱五国而已,其他国家的前景亦逐渐转佳,有些市场更是后市看好。联博认为,由于已开发国家短期内仍将维持低利率环境,新兴市场可望成为固定收益资产配置的良好标的。

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