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2014年:充满黑马和黑天鹅的市场

2020-08-09 热度326
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“正利差交易是所有危机之源。”–佚名

流动性:银行总是在你最需要的时候收回借出资金。就在蛇年即将完结之前,全球市场突然迎来了一场新的沽售潮,市场一夜之内动荡不已。阿根廷比索一日内暴跌12%,为十多年来最大的单日跌幅。这是2014年的首只黑天鹅。这次的事件令人们联想到2013年4月金价暴跌、5月底日元飙升、日经指数大泻,以及六月份中国的流动性事件和股市暴跌。这些都是2013年的黑天鹅。随着美联储缩减购债规模,宏观流动性持续减少,2014年将暴露出更大的系统性风险。

比索的波动对环球汇率的影响相对较低,因为其规模太小,难以成为利差交易的融资货币。此外,这次沽售潮的主因,包括阿根廷的外汇储备下跌及其汇率制度的转变,主要是来自阿根廷本身,但比索暴跌的影响仍不能忽视。由于比索的交易规模有限,其交易产生的波动性将会延伸至其他的资产类别。上周五海外市场交易时段期间,VIX波动率指数已飙升32%,全球股市更出现大跌。自1993年以来,VIX指数在一日内飙升30%以上的情况只曾出现七次,包括1997年的亚洲金融危机、2001年的911恐怖袭击和2008年的全球金融危机。如此的VIX指数显着波动实属罕见,或预示市场前景将面临更大的挑战。

与此同时,中国即将有30亿元的信托基金徘徊在违约的边缘。对于信托基金应否向投资者悉付本金,市场意见对此有较大的分歧。中国的信用违约互换及债券收益率因此开始大幅飙升,而上证指数则走弱。据报导,信托基金持有的其中一个煤矿已获准重新运营。虽然现金流严重不足,但这个信托基金应有逾人民币100亿元的净资产来抵销人民币30亿元的负债。这次事件令人更加关注中国潜在的信贷问题,而2014年是信托到期的高峰年。随着增长放缓和国内外宏观流动性逐步收紧,人们将继续规避对利率较敏感的板块,以及对于经济周期有严重依赖性的板块。在流动性危机出现时,过高的杠杆往往就是压力点所在。

市场价格动能:市场可以持续不理性,直到投资者破产之后。2013年,主板震荡走弱,但创业板却逆市走高,深圳指数亦然。而创业板目前的市净率及市盈率分别高达6.6倍及66倍。随着IPO重启将面临更多供应,其强势令人大惑不解。市场人士认为,在经济增长放缓及资金紧绌的环境下,创业板企业的前景较为理想,令创业板表现出色。然而,这些因素却未能解释为何创业板的偏高估值能长时间持续。

假如基本面因素未能解释创业板的情况,则须考虑市场行为因素。中国基金经理常面临业绩排名的压力,一些基金更进行每周排名。基于中国创业板的强势难以忽略,越来越多的基金只好跟随其他基金继续投资,以免落后于人。而为了对冲买入高估值指数的下行风险,基金经理同时沽出了主板期指。

这种交易策略或能解释主板及创业板2013年的重大表现分歧——与海外市场投资者买入股票+沽出债券及买入美国/日本股票+沽出日元的策略相似。这些对冲策略在2013年一直表现甚佳。当然,当所有人均采取同一策略时,情况最终也将会逆转,令投资者蒙受惨重的损失。但就目前来看,创业板已大幅升穿2010年12月的首个高位及2013年10月的近期高位,可见市场价格功能趋势对创业板情有独钟,虽然在短期内创业板在市场动荡里或将面临一些挑战。

市场情绪:想人所想,方为成功投资之道。继呈现明确的避险信号后(2013年的最高点),大陆市场情绪指标于在深度的流动性危机中显示出强劲的追逐风险信号(2013年的最低点)。市场情绪指标量度市场参与者对市场前景的预期,是一个逆向投资指标。自从2010年开始覆盖中国策略研究以来,大陆的市场情绪指标指示出了多个市场拐点,帮助了人们在复杂多变的市场环境里寻求方向。当下市场情绪略为负面,而资金情况亦因央行干预有所改善。

然而,经济增长仍令人失望,全球股市仍将动荡不已。如是,A股市场也难以独善其身。毕竟,在市场危机之中,唯一上升的指标就只有市场之间的相关度。不要着眼于任何短暂的技术性反弹,要守候更佳的买入良机。2014年将是美联储退市及中国经济放缓的一年,也是股市里充满了黑马和黑天鹅的一年。

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